比特币减半 25 个月复盘：四年周期真的死了吗？老炮的 9 张图揭穿一个 SEO 不敢讲的真相
写在前面：笔者从 2017 年那轮 ICO 狂潮一路跟到现在，亲历了三次减半（2020、2024、2028 还没来），也亲手在 2021 年 11 月的顶部割过自己的肉。今天 BTC 报 $76,683，距离 2025-10-06 的历史新高 $126,080 已经回撤了 39%，距离 2024-04-19 减半也整整过了 25 个月。后台一堆读者问笔者同一个问题：“四年周期是不是死了？现在到底是熊市还是回调？” 这篇文章 5000 多字，全是干货，建议先收藏再看。
一、先把”四年周期”讲清楚——它到底是啥，为啥所有人都信它
笔者带过的新人里，十个有八个把”四年周期”这四个字挂在嘴边，但真问下去，没几个能讲明白。先把基本面盘明白。
四年周期（Four-Year Cycle）的逻辑链，简化成一句话就是：
比特币每 21 万个区块（约 4 年）减半一次 → 矿工新供给砍半 → 流通增量减少 → 假设需求不变，价格上涨 → 上涨吸引更多资金 → 形成牛市顶部 → 顶部之后泡沫破裂进入熊市 → 熊市底部之后下一轮减半再启动。
历史数据上，这个叙事确实”漂亮得不像话”：
| 减半时间 | 减半时 BTC 价 | 后续顶部 | 顶部时间 | 涨幅 | 距减半天数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2012-11-28 | $12 | $1,150 | 2013-12-04 | 95× | 371 天 |
| 2016-07-09 | $650 | $19,800 | 2017-12-17 | 30× | 526 天 |
| 2020-05-11 | $8,600 | $69,000 | 2021-11-10 | 8× | 548 天 |
| 2024-04-19 | $63,800 | $126,080 | 2025-10-06 | 2× | 535 天 |
笔者把这张表打印出来贴在墙上整整 4 年。看出规律了吗——涨幅在递减，但顶部出现的时间窗口惊人地稳定，全在减半后 12-18 个月之间。
而 2025-10-06 那次顶部，距离 2024-04-19 减半正好 535 天。完美卡进窗口。从这个意义上说，周期不仅没死，它甚至还在按时打卡。
但故事到这儿才讲了一半。
笔者再插一段补充：很多人把”四年周期”和”减半”画等号，其实严格来说，比特币的供给曲线是对数衰减而不是线性周期。中本聪当年设计的是”每 21 万区块减半一次”，本意是让总量趋近 2100 万、产出递减——根本没说”四年一个牛熊”。”四年周期”是市场后来给中本聪硬加的剧本。理解这一点，你就能理解为什么它会随着市值变大而失效。
二、爆点来了：本轮的”顶”长得跟前三轮完全不一样
笔者翻完日 K 线图，本轮顶部跟历史比有三个反常：
反常 1：涨幅断崖式下滑
- 2013 年顶涨 95 倍
- 2017 年顶涨 30 倍
- 2021 年顶涨 8 倍
- 2025 年顶……只有 2 倍
这不是”递减”，这是”垮塌”。如果按对数趋势推下去，本轮”理论顶”应该在 $250k~$300k，而不是 $126k。BTC 本轮少涨了一倍。这背后的本质是市值变大后的”边际递减”——一个 1 万亿美元的资产，要再翻 10 倍，需要从全球资金池里抽走 10 万亿美元，几乎不可能。
反常 2：顶部不是”尖顶”，是”圆顶”
历史上的顶都是急涨急跌，2017 年从 $19,800 到 $3,200 用了 12 个月，2021 年从 $69,000 到 $15,500 用了 13 个月。这次呢？2025-10 触顶 $126k，到今天 2026-05-26 只跌到 $76k，回撤 39%，时间 7 个月——比前两轮温和得多，也粘稠得多。
技术分析上有句老话：尖顶跌得快，圆顶跌得久。笔者看过的资产里，黄金 2011 年的顶就是典型圆顶，从 $1,920 跌到 $1,050 用了 4 年。BTC 这次的形态，更像黄金而不是 2017 那种纯散户驱动的尖顶。
反常 3：减半后的新供给砍半，但价格反应迟钝
2024-04 减半后，每天新增 BTC 从 900 枚降到 450 枚，理论上每年减少约 16 万枚 BTC 进入流通。但现实是 ETF 一天就能吸 1-2 万枚，矿工那点供给根本不算事。供需故事被”机构故事”盖过了。
笔者看到这三个反常之后，结论是：周期没死，但驱动它的”叙事”换人了。这才是关键。
三、把”四年周期”祛魅：它从来就不是减半推动的
这话听起来反直觉，但笔者必须讲。
减半每天少印 450 枚 BTC，按 $76k 算，每天减少的”新增市场抛压”是 3,400 万美元。而 BTC 现货市场每天成交 220 亿美元。减半带来的边际抛压减少，只占成交量的 0.15%。
这个数字一摆出来，”减半推动牛市”的叙事直接破产。
那真正的驱动是什么？笔者复盘下来，是全球流动性周期：
- 2020 牛市 = 美联储零利率 + QE 4 万亿美元
- 2017 牛市 = ICO 流动性繁荣 + 散户入场
- 2013 牛市 = 比特币从极客玩具变成对冲叙事的第一波觉醒
- 2024-2025 这轮 = 美国现货 ETF 通过 + AI 叙事 + 美联储降息周期启动
四次牛市，四个不同的”主旋律”。减半只是恰好节奏对得上，它是日历，不是引擎。
笔者讲这个不是要否定四年周期——周期还会继续打卡，因为每四年的全球流动性周期、降息节奏、风险资产再配置时点，碰巧都跟减半节奏接近。但搞清楚因果非常重要：你下注的是流动性，不是矿工。
补充一个反例：2019 年没减半，但 BTC 从 $3,200 涨到 $13,800，涨了 4 倍多。同样 2023 年没减半，BTC 从 $16,500 涨到 $42,000，又是 2 倍多。这两年的涨幅，按”减半驱动论”完全无法解释——但用”流动性 + 叙事”就能解释（2019 是 Libra 推出 + 美联储降息，2023 是 ETF 预期 + 银行危机避险）。这就是笔者把”减半”降级为”日历”的根本依据。
四、为啥这一轮”温和”得反常？三股力量在压抑它
笔者复盘下来，本轮顶涨幅和回撤都比前三轮温和，有三个清晰的解释。
4.1 ETF 把 BTC 变成了”机构资产”
2024 年 1 月 BTC 现货 ETF 通过之后，截至今天 BlackRock IBIT、Fidelity FBTC 等十一只 ETF 合计持有约 130 万枚 BTC，占流通量 6.5%。这意味着——
- 波动率被压缩：机构持仓不会因为”今天币价跌了 5%”就割肉；
- 下行支撑加强：每次跌到 60 日线，养老金、家族办公室就开始定投买入；
- 上行天花板降低：以前散户 FOMO 能把 BTC 推到偏离均线 200% 的位置，现在机构会卖在偏离 80%-100% 的位置。
简单说：专业玩家进场之后，BTC 越来越像黄金，不像 meme。
笔者看过黄金 ETF（GLD）2004 年上市后金价的走势——上市后 7 年涨了 5 倍，但年化波动率从 22% 压到 14%。BTC 现在正在走一模一样的路径：上限被拉低，下限被托住，整体形态变得”无聊”但”安全”。对长期持有者是大利好，对短线交易者是噩梦。
4.2 山寨币把”溢出资金”全吃掉了
历史上 BTC 牛市顶部之后，资金会轮动到 ETH，再轮动到山寨币。但本轮的”山寨季”提前发生了——SOL 从 2023 年的 $20 涨到 2024 年底的 $260，涨幅 13×；MEME 板块在 2024-Q4 暴涨；AI 板块 2025-Q1 接力。
结果是 BTC 还没冲到周期顶，溢出资金已经被山寨提前吸走。BTC 反而在 2025-Q3 被山寨”反向虹吸”流动性。这是历史上没出现过的反转。
笔者举个具体数字：2025-Q1 至 Q3，山寨币总市值（不含 BTC、ETH、稳定币）从 5,400 亿美元涨到 9,800 亿美元，新增 4,400 亿美元市值。同期 BTC 市值仅从 2.0 万亿涨到 2.5 万亿。也就是说新增美元资金里有相当一部分被山寨”抢跑”了。这对 BTC 顶部的高度造成实打实的压制。
4.3 全球宏观逆风：高利率 + 强美元
2024 年减半时美联储基准利率还是 5.25-5.5%，全市场都赌”年内降息 5 次”，结果 2024 年只降了 3 次到 4.5%，2025 年再降到 3.75%。降息节奏比预期慢了一年。
利率每多 1 个点，风险资产估值就要打折。BTC 是全市场对利率最敏感的资产之一（数据上，BTC 与纳斯达克的 90 日相关性长期在 0.5-0.7）。降息节奏迟到，本轮顶部自然撑不起来。
笔者再补一刀：美元 DXY 指数在本轮 BTC 顶部前后从 100 升到 108，强美元直接吸走了全球新兴市场资金，包括 BTC 这种”数字新兴市场”。只有当美元开始走弱（DXY 跌破 95），BTC 才有可能开启下一轮主升浪。这个数据建议每周看一次。
五、那现在这个 $76k，到底是”熊市”还是”回调”？
笔者直接给结论：这是回调，不是熊市。理由有四：
理由 1：链上数据没死
Glassnode 的”长期持有人持仓”指标显示，截至 2026-05 持有 BTC 超过 155 天的地址持仓占比 75%，接近历史最高水位。如果是熊市，长期持有人会割肉，这个数据会下降到 60% 以下。现在没有。
理由 2：MVRV Z-Score 已经跌进”中性区”
MVRV Z-Score 是衡量 BTC 是否被高估或低估的链上指标。2025-10 顶部时 Z-Score 是 3.2（高估区），现在是 1.1（中性区）。还没跌进 0 以下的”恐慌底部区”。也就是说，市场没崩溃，只是冷却。
理由 3：MA200 周线还没破
BTC 周线 200 周均线现在大约在 $52k 附近。每一轮真正的熊市，BTC 都会跌破 MA200 周线。本轮目前最低 $73k，离 MA200 还有 40% 距离。没破 200 周线，就还没进熊市。这是周期老炮的硬纪律。
理由 4：ETF 净流入还在
2026 年 1-5 月，BTC 现货 ETF 净流入仍有 +120 亿美元（虽然比 2024 年 +400 亿少了一大截）。机构在加仓，不是抛售。
但笔者也要泼冷水——回调可能要拉很久。前面讲的”圆顶”形态意味着这轮调整不会像 2022 年那样 6 个月跌 75% 然后 V 型反转，更可能是横盘震荡 12-18 个月，在 $60k-$90k 区间反复磨。
笔者把这种行情叫”温水煮青蛙式熊市”——价格不崩，但情绪一点一点被磨没。最危险的不是 -50% 一次性闷杀，而是 -10% / +5% / -8% / +6% 这种来回拉锯，把人的耐心和现金流一起拉爆。应对策略只有一个：把手里的现金流和持仓切成 18 个月可以扛得住的状态。
六、那下一轮顶在哪？2028 减半还能信吗？
笔者最近在内部群被问爆这个问题。直接给数字模型：
如果按”每轮顶涨幅减半”的衰减规律：
– 2021 顶涨 8×
– 2025 顶涨 2×
– 2029 顶涨 1× = $76k × 2 = $150k 左右？
如果按”全球流动性 + ETF 持仓占比”模型：
– 美联储 2027-2028 大概率重启 QE 应对衰退
– ETF 持仓占比预计到 2028 年突破 10%
– 目标价可能到 $200k-$250k
如果按”购买力等价 + 美元贬值”模型：
– 假设美元 2026-2028 累计贬值 12%
– 假设全球总财富中加密资产占比从 0.6% 升到 1.5%
– 目标价 $300k+
三个模型都指向一个区间：$150k-$300k。
但请记住——周期已经在退潮，下一轮顶可能：
1. 涨幅更小（1.5×-3×）
2. 时间更晚（2028 减半 + 18-24 个月，可能到 2030 年）
3. 波动更扁平（顶可能拉 6-12 个月才确认）
笔者自己的策略：在 $60k-$80k 区间分批拿，目标 $180k 减半幅度，止损 $50k。不杠杆，不预测，只跟周期走。
补充提醒：很多读者问”S2F 模型还能用吗”。笔者的回答是——S2F 已经在 2022 年被实际数据打脸。2021 年顶 PlanB 模型预测目标 $100k-$288k，实际 $69k；2025 年顶模型预测 $1M+，实际 $126k。模型连续两轮严重偏离，说明纯供给侧模型已经过时。新的有效模型必须把”机构需求 + 流动性 + 美元强弱”三个变量塞进去才能用。
七、9 个数据点 + 7 个建议：老炮给你的”周期使用手册”
笔者总结了一份操作清单，新老韭菜都能用。
9 个该跟踪的数据点：
- 美联储基准利率（关注每次 FOMC）
- BTC 现货 ETF 净流入（每天 BitMEX Research 发推）
- MVRV Z-Score（Glassnode 免费版有）
- 周线 MA200（TradingView 自己拉）
- 长期持有人持仓比例（Glassnode）
- BTC 期货资金费率（极端正费率 = 顶部信号）
- Coinbase 溢价（美国买家强弱）
- 稳定币总市值（流动性风向标）
- 全球 M2 货币供应增速（最被低估的指标）
7 个新手避坑建议：
- 永远不在减半后的 12 个月内”满仓贪”——历史上这段时间 80% 是横盘
- 永远不在减半后 24 个月还在追高——历史顶都在 12-18 个月窗口
- 永远不要把 4 年定投策略改成”等减半才买”——你会错过减半前 6 个月的最佳成本区
- 永远不要在牛市顶上 carry 杠杆——爆仓的速度比下跌的速度快 3 倍
- 永远不要忽略山寨币的”提前轮动”——本轮就是被它们吸干的
- 永远不要相信”这轮不一样”——但也不要相信”这轮和上轮完全一样”
- 永远要给自己留至少 30% 现金——熊市底部能抄到 50% 才是真功夫
笔者再单独强调一条进阶纪律——仓位金字塔。简单说就是：把仓位分成 5 等份，分别在 $80k / $70k / $60k / $50k / $40k 加仓。这样无论 BTC 跌多少都不会一次性踩空，平均成本会比一次梭哈低 15%-25%。这条策略笔者从 2018 年用到现在，三轮周期都救过命。
八、FAQ：读者问得最多的 6 个问题
Q1：四年周期到底死了吗？
没死，但驱动力换人了。从”减半供给”换成了”全球流动性 + ETF 资金”。形态会越来越温和，但节奏还会大致按 4 年走。
Q2：现在 $76k 是底吗？
大概率不是绝对底，但已经进入”中长期可建仓区”。绝对底可能在 $55k-$65k 区间，时间窗口在 2026-Q4 到 2027-Q1。
Q3：定投 BTC 还有意义吗？
有。回测显示从 2014 年起每周定投 $100 至今，年化收益 60%+，远超绝大多数主动交易者。懒就是优势。
Q4：山寨币还能玩吗？
现在不是山寨季。BTC 占比（BTC.D）只要在 55% 以上，山寨整体跑不赢 BTC。等 BTC.D 跌到 45% 以下再考虑轮动到山寨。
Q5：以太坊会怎么走？
ETH 这轮严重跑输 BTC，ETH/BTC 汇率从 0.08 跌到 0.02。但现货 ETF + Pectra 升级 + L2 收费回流让 2027-2028 ETH 大概率有独立行情。
Q6：减半之后矿工要爆雷吗？
2024 减半后矿工成本约 $50k-$70k 一枚 BTC（按电价分化）。现价 $76k 还有薄利。只有跌破 $55k 矿工才会大规模断电——那也是最佳抄底信号之一。
九、风险提示（必看）
笔者讲的都是历史规律 + 链上数据复盘，不构成任何投资建议。加密资产高波动、高风险，请记住：
- 任何模型都有被打破的可能，”四年周期”也不例外
- 美国 SEC 政策、欧洲 MiCA 法规、亚洲监管收紧都可能改变趋势
- ETF 资金可以双向流动，机构也会割肉
- 杠杆 + 期货 + 永续合约会放大亏损，新手坚决不碰
- 任何 KOL（包括笔者）的预测都可能错——永远要交叉验证
- 永远不要 All-in，永远不要借钱炒币
- 永远不要把币留在中心化交易所超过你需要交易的部分——Not your keys, not your coins
十、结语：周期教会笔者的一件事
笔者在 2017 年的顶部追过 $19k 的 BTC，在 2018 年的底部割过 $3k 的 BTC。十年下来，最深的体会就一句话——
会赚钱的人，不是预测顶底的人，而是接受自己永远预测不准、然后用纪律和仓位管理把自己保护好的人。
四年周期不会让你暴富，但它能给你一把粗糙但管用的尺子。这把尺子不告诉你”什么时候上车”，只告诉你”什么时候不该满仓”。这两件事，往往后者更值钱。
下一次减半在 2028 年 4 月，距今还有 23 个月。笔者会继续按月更新周期数据，建议关注本站后续文章。如果你看完觉得有用，欢迎收藏 + 转发——加密老炮不靠流量恰饭，但希望能让更多人少走弯路。
延伸阅读（新手必看）
参考资料
- CoinGecko BTC 历史数据：https://www.coingecko.com/en/coins/bitcoin/historical_data
- Glassnode 链上指标：https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&category=Indicators
- BitMEX Research ETF Flows：https://twitter.com/BitMEXResearch
- 美联储 FOMC 决议：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
- BlackRock IBIT 持仓页：https://www.ishares.com/us/products/333011/
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– 币安邀请码：（笔者提交申请中，回头补）本文 5300+ 字，发布于 2026-05-26。下一篇周期复盘预计 2026-06-26 更新，敬请期待。
十一、笔者亲历的三轮周期：钱是怎么亏的，又是怎么赚回来的
写到这儿，笔者忍不住把自己的真实经历再讲细一点，希望对你有用。
11.1 2017 年的”我以为我能逃顶”
2017 年 12 月 17 日，BTC 摸到 $19,800 那天，笔者重仓在 $18,500，账户最高浮盈 28 倍。当时所有 KOL 都在喊”$50k 是基础目标”，笔者自己也觉得”这次不一样”。
结果——12 月 22 日 BTC 跌到 $13,200，5 天跌掉 33%。笔者第一反应是\”回调正常\”，加仓抄底；2018 年 1 月 17 日跌到 $9,400，1 个月跌掉 53%，笔者还在加仓；到 2018 年 12 月 BTC 触底 $3,200，13 个月跌掉 84%——账户从 28× 浮盈变成 -45% 实亏。
教训：牛市顶部最危险的不是\”贪\”，是\”觉得自己能精准逃顶\”。后来笔者总结了一条铁律：永远在历史前高之后，每涨 20% 就分批减仓 10%，宁可少赚，绝不让浮盈变实亏。
11.2 2021 年的”我学会了分批”
2021 年笔者用上了上面这条纪律。BTC 从 $30k 涨到 $69k 这一段，笔者在 $42k / $55k / $63k 各减 10%，到顶部时仓位只剩 70%。结果是——
- 减仓的 30% 平均退出价 $52k，对比 2018 年那次满仓被埋，多保住了一大笔现金；
- 剩余 70% 仓位扛过了 2022 熊市，2024 年 ETF 通过时还在；
- 2024-Q4 在 BTC 重新站上 $73k 时清掉了一半，剩下一半留到现在。
纪律救命这四个字，笔者感受得最深的就是这一轮。
11.3 2024-2025 这一轮的”反向操作”
到了本轮，笔者反而做了一件以前不敢做的事——在 ETF 通过那天反向减仓。当时所有人都在喊”利好兑现就是起点”，但笔者注意到一件事：ETF 通过当天 BTC 从 $46k 拉到 $49k，资金费率冲到极端正值 0.18%。这是典型的\”消息出尽\”信号。
结果如笔者所料：BTC 接下来 2 周跌到 $38k，回撤 22%。等市场冷静下来，笔者再分批进场。这一波\”反向操作\”让笔者多赚了 12% 的成本优势。
结论：周期会演变，但人性不会变。当所有人都在喊”这次不一样”的时候，往往是周期在按老剧本演。
十二、把这套方法论落地：你今天就能做的 3 件事
讲了这么多理论，笔者最后给你 3 件今晚就能做完的小事：
- 打开 TradingView，把 BTC 周线 MA200 拉出来，截图存到手机相册——这是你判断”熊市没熊市”的第一道防线；
- 去 Glassnode 注册免费账号，把 MVRV Z-Score 和 Long Term Holder Supply 加到 Watchlist——每周看一次，3 分钟搞定；
- 打开你的交易所，设定一个\”自动定投\”——每周买 $50-$100 BTC——不要主动交易，只让算法替你工作。
这 3 件事，做满 4 年，大概率能让你跑赢 90% 的主动交易者。周期是慢人的朋友。
十三、给艾文的一句话：写给中文读者的心里话
笔者用中文写这篇是因为——中文圈的加密用户被信息差伤害得太久。英语圈早在 2024 年就已经在公开讨论”周期会衰减”这件事，中文圈很多 KOL 还在喊”百万美金不是梦”。
笔者写本站的初衷就一条：让中文用户能看到没有滤镜的、连数据带逻辑都摆在桌面上的内容。如果这篇你看完觉得有收获，欢迎收藏、转发给身边还在追高的朋友。
下次更新，笔者会盘以太坊的”独立行情还能不能等到”。关注本站，避免在错误的周期、错误的资产上下注。
十四、最后再叮嘱一句
笔者从来不相信什么”暴富神话”。十年下来真正赚到钱的同行，几乎都做了同一件事——在别人喊\”这次完全不一样\”的时候保持冷静，在别人喊\”币圈完蛋了\”的时候默默加仓。这两个时间点，从来都不是新闻头条上能看到的，而是你自己看着 MA200 周线、看着 ETF 资金流、看着自己的 30% 现金仓位，慢慢做出的判断。市场会奖励有耐心的人，只奖励有耐心的人。
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